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[强推评级]国瓷材料(300285):从技术驱动到市场协同:新材料平台打造迎来收获期 长期成长逻辑不断强化

时间:2017-10-21 16:02来源:网络整理 作者:采集侠 点击:
[强推评级]国瓷材料(300285):从技术驱动到市场协同:新材料平台打造迎来收获期 长期成长逻辑不断强化

[强推评级]国瓷材料(300285):从技术驱动到市场协同:新材料平台打造迎来收获期 长期成长逻辑不断强化

  时间:2017年09月01日 14:00:32 中财网  

 

[强推评级]国瓷材料(300285):从技术驱动到市场协同:新材料平台打造迎来收获期 长期成长逻辑不断强化


投资要点
  1. 国瓷材料:技术驱动+市场协同,先进陶瓷新材料平台特征愈发明显
  国瓷材料是特种陶瓷粉体材料领域的领先企业,从第一个主打产品MLCC 粉开始,公司逐渐搭建和完善了拥有核心竞争力的纳米陶瓷粉体材料的技术体系。依托自主研发+兼并收购不断完善自己的产品品类,公司开始从一个技术驱动的产品型公司向平台型公司过渡,而围绕核心目标市场(汽车尾气处理、电子、新能源等)的品类拓展和产业链垂直一体化,实现了市场协同和客户粘性强化,并打破了公司长期成长的市场天花板。

  2. 汽车尾气处理板块打造:蜂窝陶瓷+涂层材料+助催化剂+分子筛,市场协同+成长梯度合理
  汽车尾气处理上游主材(除贵金属催化剂外的材料:蜂窝陶瓷+涂层材料+助催化剂+分子筛)是全球空间可达350 亿元的广阔市场,目前国内企业市占率极低,以国瓷材料收购的王子制陶(2016 年营业收入1.3亿元,净利润5258 万元)为例,其主打产品蜂窝陶瓷面向各类排放标准(国五/六、欧六)、各类车型(汽、柴油车)以及各类尾气处理技术(三元催化TWC、选择性催化氧化SCR、颗粒捕捉DPF/GPF 等),全球市场空间达250-300 亿元,而其全球市占率仅约0.6%,存量市场替代空间极大。

  从增量市场看,受益于2018 年1 月1 日起的国五标准在柴油车领域的全面实施,以及2017 年开始逐步试点并最早有望于2020 年全面落地的国六标准,带来的材料耗用量的大幅增长,潜在的增量市场空间亦可达上百亿元,看好由此带来的国产化升级替代的成长机遇。

  从2015 年原增发募投项目高纯超细氧化铝开始,到2016 年自主研发+外延收购博晶科技布局铈锆固溶体、增资控股江苏天诺布局沸石分子筛、收购蜂窝陶瓷龙头王子制陶,国瓷材料基于技术驱动+市场协同的尾气催化领域板块布局已经显现,以蜂窝陶瓷为先锋主打产品,后续氧化铝涂层材料、铈锆固溶体,以及后续的沸石分子筛,成长梯度合理。

  3. 纳米复合氧化锆:陶瓷义齿和手表背板是当前方向,手机背板空间广阔
  作为公司目前氧化锆的主要应用,陶瓷牙齿仍处于低渗透率高成长阶段,公司参股子公司爱尔创国内市占率达50%,将坐享国内行业成长;同时积极拓展海外业务并迎实质进展,正在不断打开美国、欧洲、韩国等广阔存量市场。苹果iWatch 背板陶瓷材料作为主供应商已经大幅放量,而更受关注的手机背板用氧化锆空间可达百亿,并已在小米5、小米6 和华为P 系列中应用,未来看渗透率不断提升。公司氧化锆产品毛利率均可达50%-80%,单价15-30 万元/吨,目前产能约1200 吨,产品放量迅速。

  4. 传统业务:MLCC 粉量价齐升,陶瓷墨水稳步放量(1)MLCC 粉:受益于下游器件MLCC 涨价带动产品价格连续上调及产品毛利率提升,手机的功能化和家居、汽车的智能化等带来的增量市场成长,以及MLCC 的产能转移,带动上游MLCC 粉开启新一轮的景气周期,公司MLCC 粉销售呈现淡季不淡旺季可期的局面。

  (2)陶瓷墨水:陶瓷墨水目前基本完成进口替代过程(国产化率预计已达90%),行业龙头国瓷材料和道氏技术市占率分别可达约30%。2016年底,完成扩能后目前国瓷产能达到12000 吨/年,呈现稳步增长趋势。

  5. 投资建议:
  以5.98 亿股本,且考虑王子制陶的实际业绩并表(2017 年并表7 个月),预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.51、0.76、1.11 元,对应PE 41X(按备考业绩估算为37X)、28X、19X。维持强烈推荐评级。

  风险提示:
  新业务拓展不达预期,产品盈利下滑

□ .曹.令  .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司

(责任编辑:admin)
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