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博士眼镜上市 暴利背后的PE盛宴

时间:2017-11-07 09:02来源:网络整理 作者:采集侠 点击:
文 | 陶辉东 来源 | 投中网 投中网报道 3月15日,“眼镜第一股”博士眼镜在创业板挂牌上市,开盘涨44%,总市值达1

投中网报道 3月15日,“眼镜第一股”博士眼镜在创业板挂牌上市,开盘涨44%,总市值达12亿元。博士眼镜本次IPO发行价格为9.83元/股,发行数量为2,145万股,募集资金净额1.7亿元。

博士眼镜十年前就遍布大江南北,尤其在南方更是随处可见。在2013年7月的一次采访中,博士眼镜创始人刘晓表示博士眼镜“必须要上市”。2015年7月,博士眼镜第一次申报上市,但无果而终。2016年12月,博士眼镜再次闯关,终于如愿以偿。

博士眼镜是国内最大的眼镜连锁品牌之一。招股书披露,博士眼镜的实际控制人为澳大利亚籍的ALEXANDER LIU先生和LOUISA FAN女士,他们正是博士眼镜的创始人刘晓、范勤夫妇。二人合计持股比例为67.11%,无疑是博士眼镜上市的最大受益人。

在博士眼镜发展历程中,还曾先后引入九鼎投资、华盖资本等外部机构投资者。这些PE机构无疑也将是博士眼镜上市背后的赢家。

第一轮融资:九鼎注资5500万元 业绩未达标触发对赌

2012年3月,博士眼镜增资引入了九鼎投资。九鼎旗下的豪石九鼎、民安九鼎、民乐九鼎、嘉赢九鼎等四个出资主体合计出资5500万元,获得博士眼镜15%的股份。2012年博士眼镜营业收入2.7亿元,净利润3000万元,因此九鼎该轮投资的估值水平约为12倍PE。

眼镜连锁行业并不是PE机构关注的热门行业,在博士眼镜之前,从未有类似企业获得过PE或VC投资。对于投资博士眼镜的原因,九鼎方面在接受媒体采访时表示:“博士眼镜在华南市场已经构筑了很高的竞争壁垒,并且形成了一套完善的供应链及内部管理方法。博士眼镜在华南市场占据绝对的市场份额优势,并且已经实现全国布局。”

不过,双方的结合并非一帆风顺。由于博士眼镜此后的发展不及预期,双方的矛盾爆发,并对簿公堂。2014年7月,九鼎旗下的嘉赢九鼎、民乐九鼎、民安九鼎等出资主体分别向法院提起诉讼,要求获得业绩补偿款即相应利息损失共计近3200余万元,博士眼镜、创始人刘晓、范勤夫妇、以及其他创始股东均被列为被告。

2015年2月,九鼎旗下的豪石九鼎也向法院提起诉讼,要求业绩补偿款及利息损失2100余万元。

后双方达成和解协议,由创始人刘晓、范勤夫妇向九鼎旗下各基金做出赔偿,其中包括现金3520万元,其余部分以向九鼎转让2%股份的方式支付。另外博士眼镜还承诺进行现金分红,分两次向所有股东分红4000万元,另向豪石九鼎分红240万元。

到上市前,九鼎旗下各出资主体合计持有博士眼镜17%的股份。

第二轮融资:估值涨两倍 引入华盖资本、森马、特步

2015年5月,博士眼镜以创始人卖老股的方式,引入了新一轮机构投资者,包括华盖成都、华盖温州和盛坤巨腾。LOUISA FAN以12.4元/股的价格,分别向华盖成都、华盖温州、盛坤聚腾各转让 64.35万股股份。华盖成都和华盖温州均为华盖资本的关联基金,盛坤巨腾背后的出资人有多家产业资本,包括服装品牌森马、特步等。值得注意的是,12.4元/股的价格超过了博士眼镜此番IPO9.83元/股的发行价。

按12.4元/股的价格计算,此时博士眼镜的估值为8亿元,约为九鼎进入时的三倍。招股书称,该轮融资的估值依据是“对未来盈利情况判断”,2015年博士眼镜营业收入3.7亿,净利润3500万元,该轮估值水平约为23倍PE,远高于上一轮九鼎给出的估值。

在引入华盖资本两个月后,博士眼镜即向证监会申报IPO,但恰逢A股股灾,IPO审批暂缓,博士眼镜的上市进程不得不拖后一年半的时间。

博士眼镜是“眼镜第一股”,难以找到可以对标的已上市公司。作为稀缺标的,博士眼镜或许能够收获不错的市值,不过从博士眼镜近年的业绩成长情况来看,情况则难言乐观。

高毛利低净利 增长遇困境

博士眼镜上市,将久被诟病的眼镜行业“暴利”的内幕曝光在公众视线下。以博士眼镜销售收入的主要来源镜片和镜架为例,据招股书披露,2016年上半年,在直营门店,镜片的零售单价平均为241元,而进货价为31元;镜架的零售单价平均为440元,进货价为122元。巨大的差价让博士眼镜的毛利率超过了75%。

不过,虽然顶着高毛利,但实际上眼镜店赚钱并不容易,2016年,博士眼镜净利率只有10%。博士眼镜在招股书中表示:“租金和工资支出构成了企业的主要成本。”2016年,租金、物业、水电费支出金额为1.1亿元,工资社保支出9000万元,两项费用合计高达2亿元,占当年销售费用的90%,占营业收入的50%。

(责任编辑:admin)
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